金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，颐海国际(01579)2025年业绩显示第三方业务增长态势优于关联方 ，海外及B端渠道贡献增量 ，未来增长看点明确。维持对公司的“买入”评级 。
2025年，颐海国际实现营业收入人民币66.13亿元 ，同比增长1%；归母净利润为人民币8.54亿元 ，同比增长15% 。业绩核心逻辑在于第三方业务稳健增长，占比持续提升 ，成为主要驱动力 ，而关联方业务仍处于修复期。
分业务看，第三方收入表现突出 。2025年 ，公司第三方收入达人民币47.82亿元 ，同比增长5%，占总收入比重提升2.5个百分点至70% 。具体品类中，第三方火锅调味料里的火锅蘸料收入同比增长16.4% ，牛油火锅底料收入增长6.0%；复合调味料中的鱼调料收入增长9% ，香辛料产品收入大幅增长119%；方便速食中的回家煮系列收入增长67.5%。渠道方面，电商收入同比增长17% ，餐饮及食品公司渠道收入大增73% ，直营商超渠道收入达人民币5.6亿元 。相比之下，关联方收入为人民币18.31亿元 ，同比下滑7% 。分品类看 ，公司整体火锅调味料收入同比微降1%至人民币40亿元；复合调味料收入增长16%至人民币9亿元；方便速食收入下降3%至人民币16亿元。
盈利能力方面，2025年公司整体毛利率同比提升1.4个百分点至32.7% ，主要得益于原材料价格下降及生产效率提升 。其中 ，火锅调味料和方便速食的毛利率分别提升2.1和6.2个百分点 。
报告指出，公司后续增长看点主要在于两方面：一是大众餐饮修复可能带动关联方业务量价齐升；二是第三方业务中的海外及B端渠道高速增长 ，2025年第三方海外渠道收入同比增长45%至人民币4亿元 ，第三方B端收入同比增长73%至人民币3亿元，预计2026年第三方收入增速有望达到双位数。
基于第三方业务向好，东吴证券略微上调了公司盈利预测 ，预计2026-2028年归母净利润分别为人民币9.60亿元、10.59亿元和11.73亿元 ，对应同比增长12% 、10%和11%。当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为15倍 、14倍和12倍 。
风险包括原材料价格波动、食品安全及行业竞争加剧 。
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